特朗普2.0、国内方针应对和商场影响

发布时间：2025-05-01　点此：159次

来历：国海战略

出资要害

1、特朗普2.0时期总统权利或许三权合一，其方针阻力较1.0时期显着减小，需警觉其组阁之后对华超预期鹰派的或许性。

2、特朗普2.0的中心方针取向是对内减税对外加税，移民方针收紧，劳作力本钱抬升，再通胀危险加大，美联储降息进程或许放缓。

3、2018-2019年国内方针应对能够分为对外和对内两个维度，对外采纳边打边谈的战略，减缓关税加征的起伏和时刻，另一方面有出口退税、人民币价值降低和转口买卖对冲。

4、对内扩展内需显着加力，除了惯例的降准降息之外，2019年减税加力程度较大，出台一系列促消费方针，为民企纾困并注重自主可控。

5、后续大类财物体现或许遵从美股＞黄金＞美元美债＞A股＞工业品的格式，A股中占优的职业会集在消费白马、TMT和非银，自主可控、稀土和大豆等主题也有时机。

危险提示：研讨办法（前史回溯法）的局限性，中美冲突加重，地缘政治突发危险，海外活动性宽松不及预期，前期前史数据存在单个缺失值等。

报告正文

北京时刻11月7日，美国大选成果正式敲定，美联社等媒体宣告特朗普继2016年后再次赢得总统大选。从选情环境和方针建议看，特朗普2.0与1.0时期有何不同？为应对中美买卖冲突，2018-2019年期间我国在内需和交际上有何应对办法？大类财物和A股商场怎么演绎？本篇陈述咱们将别离予以论述。

特朗普2.0有何晋级？

总统权利或“三权合一”，行政阻力更小

本次美国大选中特朗普获得“压倒性的优势”。其一，本次大选共和党大概率获得国会操控权。到北京时刻11月7日，共和党以51票操控参议院，以194票在众议院抢先（民主党获得175票）；其二，特朗普“横扫”悉数七个摇晃州并赢得普选，到当地时刻11月9日，普选票中特朗普得票数超越哈里斯369万票，而2016年特朗普虽以选举人票获得总统提名，但却以290万票的普选中落后希拉里。

第二任期的特朗普对国会和最高法院均获得了必定的操控权，其方针建议的施行阻力更小。与2016年不同，除七个摇晃州和两院以外，最高法院共和党的录用占大都，美国联邦最高法院现有9名大法官，其间6人为保守派（有3人由特朗普在担任总统期间提名）。2024年7月最高法院裁决前总统特朗普任职期间的公事行为享有必定的免于刑事申述的豁免权，创始美国宪政史先例，这意味着特朗普在任时更少遭到来自立法和司法部门的掣肘，在人员任免、施政方针、对外军事等方面具有更高的决议方案权。

第二任期特朗普内阁成员大概率与其方针态度高度共同，候选者大多“鹰派”且对华态度强硬。2016年“政治素人”特朗普在榜首任期的预备尚不充沛，内阁内部也存在紊乱和不合，其在任期间内阁成员活动率累计92%，显着高于此前部分在任总统。经过多年的政治活动，第二任期特朗普现已具有了一批较为忠实的支持者，在内阁成员的录用中大概率会保证行政系统内的高官与他的方针态度高度共同，特朗普2.0内阁大都提名人对华态度强硬，且大多参加过对华制裁的提案。

买卖办法全面晋级，关税办法或较1.0时期更快落地

关税层面，美国对华加权均匀关税或将由2019年的20%提高至60%。本年6月特朗普在电视辩论中揭露表明将对进口产品加征关税，尤其是对我国产品的加征起伏高达60%，并严厉打击我国经过第三国出口到美国的避税行为，9月共和党议员再次建议撤销我国最惠国待遇的法案。依据PIIE测算，2018-2019年美国对华进行四轮301清单查询后我国加权均匀关税提高至20%，第二任期关税制裁或许愈加苛刻。

买卖层面，从“小院高墙”走向“大院高墙”，更多科技职业归入对华出口和投融资束缚范畴。特朗普榜首任期内对我国屡次采纳技术束缚，将我国科技企业归入“实体清单”。考虑到买卖束缚方针的本钱低于关税办法，第二任期特朗普对华出口和投融资束缚或许更挨近竞选许诺，或将生物医药、农业科技等更多范畴的技术和产品归入规划，扩展我国企业在美国的出资受限规划。

从方针优先级看，“加征关税与减少企业税收”作为财务组合，第二任期关税办法的落地时刻或更快。特朗普榜首任期内先于2017年进行大规划企业减税，2018年方针要点转向买卖争端，时刻距离近一年。本轮特朗普在竞选中提出对外征收大规划关税，来作为补偿减税的财务收入缺口，在“加征关税与减少企业税收”方针建议下，关税方针高度或进一步提高，第二任期内对华关税手法与国内影响方针的距离时刻大概率缩短。

从加征关税的手法看，采纳行政令手法分阶段“审慎”加征关税的或许性更大。第二任期特朗普或依托行政令办法分阶段、分产品逐渐添加40%的关税，或以国会准则性办法撤销我国“永久正常买卖伙伴关系”，前者具有可逆性。考虑到此前多轮301查询后美国对华未加征关税的范畴多为下流消费品（输入型通胀传导力度大）、要害矿藏（对华依赖度高）范畴，采纳行政令手法分阶段“审慎”加征关税的或许性更大，撤销最惠国待遇或更多作为“商洽筹码”。

方针建议在控通胀和降息间存在对立

特朗普2.0的方针建议在控通胀和降息之间存在对立。特朗普在移民、关税方针的强硬态度以及大幅的减税方案将在劳作供应、输入型通胀、赤字型通胀等多方面影响未来美联储的降息途径，而控通胀的方针更多取决于经过放松控制和地缘政治操作来大幅减少石油本钱。

移民方针方面，特朗普提议大规划驱赶不合法移民或导致工作商场大幅收紧，特别是在农业、修建、休闲和酒店以及零售业等移民工人较多的职业。据CBP数据，自2021年美墨边境口岸的年度入境人数攀升至200万余人，超越1960年以来的前史高点（162万人），据Bloomberg计算，2022年不合法移民在农业工人/清洁工/修建工人等技术要求较低的岗位中占有了25%左右的比重，必定程度协助缓解近年来的薪酬和物价压力，防止美联储更急进的加息进程。驱赶不合法移民或导致工作商场收紧，移民密集型职业将遭到更大的冲击，推升薪酬通胀。

大幅加征关税下的输入型通胀和财务影响下的赤字型通胀相同不利于未来的降息途径。2020年以来美国进口金额占私家消费开销的比重在15%左右，进口关税大规划抬升尤其是对全球产品加征10%的关税或将大幅添加输入型通胀的危险；此外，减税等财务影响手法或进一步提高赤字型通胀。依据联邦预算委员会的中性测算，特朗普就任或使美国财务赤字在2035年添加7.75万亿美元（高于哈里斯的3.95万亿美元），债款占GDP的比重将由当时99%升至2035年的143%左右。

2018-2019年应对特朗普1.0的国内方针

对外行动

2018-2019年中美买卖冲突发生后我国同美国进行多轮买卖商洽并采纳反制制裁办法，对美国关税加码的节奏和影响有所缓释。2018年3月特朗普宣告方案对我国600亿美元的产品征收关税敞开买卖战，期间我国屡次采纳对等的反制办法，另一方面还进行了屡次商量，对美国关税加征起到平缓效果，例如2018年12月1日我国交际部表明两国首脑达到共同，中止彼此加征新关税，买卖冲突暂停近5个月。2019年9月美国宣告对华加征2500亿美元产品关税的方案推延。2019年12月中美榜首阶段经贸协议文本达到共同，买卖冲突随后降温，美国对华进口加权均匀关税税率在20%左右（据PIIE），低于2016年特朗普竞选期间表明的45%的惩罚性关税。

2018-2019年对外开放进一步扩展，出口退税方针屡次调整安稳外贸；另一方面买卖冲突等引起的汇率价值降低也对出口(人民币计价)构成利好。2018年4月博鳌亚洲论坛年会上习近平主席宣告我国扩展开放的新严重行动，11月举行首届进博会，宣告增设上海自由买卖区新片区等新行动，2019年鼓舞外商出资。2018年还屡次调整出口退税方针，必定程度上安稳外贸。别的因为买卖冲突等要素的影响，2018年3月人民币开端继续价值降低，终究成果上看，人民币计价的出口金额相对耐性。

商场主体层面看，买卖冲突重复的布景下2019年转口买卖规划有所添加（如东盟），部分企业也开端测验出海建厂躲避买卖危险。一方面躲避高关税，另一方面美国关税方针重复使忧虑上升，我国转口买卖现象添加。对外出资也显着扩张，以对越出资为例，2019年越南新批中资项目协议金额24亿美元，同比大幅增加96.5%，增资+股权并购触及金额约17亿美元，三项算计约41亿美元，同比增加66.9%。部分上市公司加大出海力度，如2019年立讯精细方案增资越南立讯，敏华控股、顾家家居、梦百合等家具企业纷繁加大东南亚工厂布局力度。

对内行动

扩展内需方面总量有所加力，2018年3月至2019年末钱银方面五次降准、两次降息，财务主要在2019年减税方面加力较多。2018年所在环境较为特别，正处于结构性去杠杆之年，资管新规出台，谨防地方政府债款危险，财务束缚较多，基建出资增速显着下台阶，但2019年出台了较大规划的减税降费(规划2.36万亿元)。2018年4月至2019年头有四轮降准(350BP)呵护活动性，2019年下半年经济压力有所添加，钱银再度降准50BP，一起在LPR变革下有两次降息。

结构性方针方面也有较多行动，促消费扩展内需，为民企纾困，包含注重自主可控以防备不确定性。促消费方面，2018年10月提出完善促进消费体系机制施行方案（2018—2020年），2019年1月发布《进一步优化供应推进消费平稳增加促进构成强壮国内商场的施行方案（2019年）》，2018-2019年房地产商场也较为耐性，消费增速坚持稳健。一起方针也注重为民营企业纾困，2018年专项纾困基金规划超5千亿元，2019年减税降费也与此有关。另一方面跟着美国科技制裁加重，自主可控在2019年注重度继续提高。

特朗普2.0时期大类财物体现怎么演绎？

考虑到2016年11-12月特朗普获选过渡期中美买卖冲突没有敞开，且第二任期特朗普对华买卖方针在优先级和力度上均较2016年有所晋级，因而2018年3月-2019年中美买卖冲突扰动期间的大类财物体现或对本轮大选过渡期的大类财物体现有参阅含义。

从大类财物体现看，2018年3月-2019年12月期间大类财物体现美股>黄金>美元美债>A股、产品。详细来看，2018年3月-2019年12月期间纳斯达克和标普500涨幅别离为22.2%、19.2%，位居各类财物前列；买卖战以及全球经济疲软的布景下A股和产品体现相对落后，但内需定价的螺纹钢体现仍强于外需定价的铜；而黄金/美元受地缘政治局势晋级、美联储钱银方针转向等要素影响具有阶段性体现，其间，2018年3月至2018年8月中美买卖冲突白热化的榜首阶段，美国经济受税改支撑全体稳健，与欧洲疲软的经济态势摆开距离，美元强势反弹，黄金单边走弱；2019年6月美联储降息预期升温叠加买卖冲突再度晋级，黄金和美债大幅反弹。

从A股大势和风格体现看，商场“先抑后扬”，占优风格和职业充沛获益于外资流入和自主可控，消费科技领涨。2018年3月至2019年12月A股走势“先抑后扬”，宽基指数方面，上证50和沪深300涨幅别离为5.8%和0.9%，仍能获得正收益，风格层面金融消费风格较为占优。职业体现上，外资大幅流入的布景下白马蓝筹首先获益，食品饮料、农林牧渔、非银金融在各申万一级职业中体现抢先，涨幅别离达36.4%、21.0%、10.4%，科技职业具有结构性时机，计算机涨幅靠前。

主题概念层面，自主可控主题概念领涨、稀土、大豆反制类概念具有结构性行情。2018年3月至2019年12月期间代表内需的地产指数和代表外需的一带一路概念体现较差；自主可控主题领涨，2018年3月至2019年末涨幅达32.8%；反制概念的收益全体落后，但分阶段看，2019年4月我国对原产于美国的大豆加征关税，5月稀土作为中美买卖中的重要战略资源得到官方答应，大豆和稀土获得了阶段性的超量收益，军工体现全体较为平平。

11月6日商场敞开特朗普2.0买卖，美元、美股首先上涨，原油、铜全体跌落，A股商场方面，到2024年11月8日近三个买卖日商场成交额均在2.5万亿元水平以上，商场心情不减，内需板块和中小生长先后演绎。参阅2018年3月-2019年大类财物体现，本轮大选过渡期大类财物体现或为美股＞黄金＞美元美债＞A股＞工业品的格式，白酒等内需板块补涨后商场进入整固期，A股中占优的职业会集在消费白马、TMT和非银，自主可控、稀土和大豆等主题也有时机。

危险提示

研讨办法（前史回溯法）的局限性，中美冲突加重，地缘政治突发危险，海外活动性宽松不及预期，前期前史数据存在单个缺失值等。

证券研讨陈述《特朗普2.0、国内方针应对和商场影响——战略周报》

对外发布时刻：2024年11月11日

本文源自：券商研报精选

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